Dluhopisové impérium vrací úder

Fondy "jedou"

Majetek spravovaný fondy si letos připíše nárůst kolem 50 miliard a celý sektor se nejen významně standardizuje, ale zejména masivně pronikl na retailový trh. Fondy jsou i jednoznačným vítězem soutěže o úspory domácností – letos se nepochybně umístí i před stavebním spořením a nejrůznějšími pojistnými a penzijními produkty. Je zřejmé, že jsme nastoupili "cestu k normálu".

Celý sektor fondů spravuje dohromady majetek rychle atakující sumu 130 miliard korun (105 tuzemské; 25 zahraniční). Nikoho jistě nepřekvapí velmi konzervativní rozložení investic: s téměř polovičním podílem vedou fondy peněžního trhu a jen necelou desetinu tvoří investice do akcií. Protože však fondy peněžního trhu jsou vlastně jen "kratší" dluhopisové a velká většina portfolií smíšených fondů je prakticky tvořena dluhopisy, je kolem 90 % úspor ve fondech uloženo v dluhopisech.

Výnosy lákají

Hvězda dluhopisů v uplynulých dvou letech také na našem investičním nebi doslova zářila. Podívejme se však na dlouhodobější vývoj roční výkonnosti na příkladu našeho největšího dluhopisového fondu Sporobond – vidíme úžasné „tučné roky“ 1998–9 a také "pěknou" éru od léta 2001. Naopak dieta roku 2000 byla mnohem kratší a většina dnešních investorů ji beztak ani nepamatuje. Co však jistě stojí za povšimnutí, jsou souvislosti s inflačními trendy – znázorňují je protisměrné šipky: závěr i výhled si jistě každý udělá sám.

Co napřesrok?

Finančním trhům jednoznačně velí vývoj úrokových sazeb – kdo nevěří, ať si své peníze skutečně raději zašívá do slamníku. A hlavně ať je nedá ani nepůjčí nikomu, kdo mu slibuje jistoty vyšší než několik reálných desetin procenta.

Výnosy dluhopisů jsou totiž na dlouhodobých až historických minimech (v USA více než padesátiletých). Evropa – jako obvykle se zpožděním – zřejmě sníží sazby až v prosinci, naše jsou již nyní o půl procenta nižší. Rekordně nízké výnosy dluhopisů znamená totéž, jako když řekneme, že jejich ceny jsou rekordně vysoko. Kdo je tedy nyní nakupuje, musí kupovat "draho". Taková je logika dluhopisového trhu – již nakoupené dluhopisy se při poklesu sazeb "pozlatí", zatímco při růstu sazeb klesají v ceně. Budoucí vývoj je nabíledni jen zdánlivě, protože
1) existuje přece jen ještě určitý prostor k dalšímu poklesu (i když na hraně deflační spirály);
2) současná ekonomická "stagdeflace" se může vléci překvapivě dlouho. Jediné je jisté: tučné roky v dohlednu nekynou.

Kudy, kudy cestička…

Odhady analytiků bývají (alespoň podle amerického exprezidenta Jimmyho Cartera) horší než předpovědi kartářky z Georgie. Podíváme-li se na jejich tipy v souhrnu ČNB, s hrůzou vidíme, že skutečně – ještě predikce z loňského listopadu odhadovaly inflaci letošního podzimu 5 % a ne 0,5 %. Tedy "úlet" nejen o jednotky, ale o násobky, o celý řád. U odhadů 12M PRIBOR je místo předpovídaných 6,3 % dnes jen 2,8 %. A jak nyní vidí situaci v listopadu 2003: CPI 2,5 %; 12M PRIBOR 3,3 %. Kdo nevěří, ať tam běží… i pětiletý výnos prý vzroste o 50 bp (=0,5 %), z čehož plyne, že cena bondu s pěti lety do splatnosti klesne o 2,1 %. Reálně se tak dostaneme pod hranu červených čísel. Poněkud menší "ránu do čumáku" dostanou kratší dluhopisy, takže fondy peněžního trhu by mohly zůstat i v reálu nad nulou.

Psychologicky ovšem tak či onak nominální výnosy mezi 2 – 3 % jistě odradí mnoho potenciálních střadatelů. Majetek fondů zřejmě zbrzdí svou expanzi.

Konvergenční tip

Šanci na slušnější výnos dostávají jen odvážnější: v dluhopisech je ještě "rezerva" poklesu úrokových sazeb v tranzitivních ekonomikách – ovšem s nejistým načasováním a navíc s měnovým rizikem. Jak ukázal v poslední době například fond zaměřený na tyto dluhopisy Trendbond (profil, názory) – šance jsou značné: jen letošní "podzimní rally" přinesla 14,5 %. Ročních 6,15 % pak sice nijak nešokuje, ale podobný výnos v příštím roce by byl "zlatý". V podobném fondu IKS Plus bondový (profil, názory) zatím 2,8 % vůbec neoslní.

Pro ještě odvážnější se další šance snad již konečně otevírá v akciích, jenže očekávaná apreciace koruny (kolem 5 % za rok) může z výnosu hodně ukousnout. Není tedy lepší zůstat na středoevropském dvorečku? Konvergenční efekt navíc podle zkušenosti z minulého rozšiřování EU "fandí" růstu akcií firem kandidátských zemí. Férová cena našich měn i podniků je zkrátka vyšší – kdo na to vsadí, již ví, kam investovat: ING Český akciový (profil, názory, koupit) nebo Sporotrend (profil, názory). Vhodné fondy jsou tedy snadno dostupné a kdo zvolí strategii pravidelného investování, nemůže "netrefit".

Jak moc budou v příštím roce investoři do bondů zklamáni? Jak odhadujete jejich výnosy? Je lepší ukládat peníze na peněžním trhu? Věříte na konvergenční efekt? Více u akcií nebo dluhopisů? Napište nám své zkušenosti a názory!