Volební pat: co dál a s jakým dopadem na trhy?

Podívejme se na krátkodobé a dlouhodobé dopady výsledků víkendových parlamentních voleb:

Krátkodobý dopad (týdny až měsíce)

Několik měsíců nejistot bude mít na trh negativní vliv, ačkoliv v období zdravé a rychle rostoucí ekonomiky nemusí být dopady nijak silné.

• Dluhopisy: malá nebo nulová reakce – převážně domácí vlastníci, nízká likvidita.
• Akcie: růst globální averze k riziku a regionální faktory (např. páteční vysoká inflace v Turecku) zneklidňují investory v regionu EMEA. Vzhledem k rostoucímu politickému riziku v CE3 obecně může slabá výkonnost regionu přetrvávat, i přes existenci řady fundamentálně podhodnocených titulů.

Co se týče vývoje českého akciového trhu relativně vůči regionu, očekáváme, že by se mohla korelace, která byla počátkem letošního roku poněkud narušena (viz obrázek níže), znovu zvyšovat. Rozdíl ve valuacích dle P/E 2006 se mírně vyrovnal (CZ: 15,7; PL: 12,6 a HU: 10,5) a fundamentálně vidíme v ročním horizontu více než 20% růstový potenciál u většiny českých akcií (viz následující tabulku).

CE3 akciové trhy v roce 2006 (báze k 1. 1. 2006)

12M Cílové ceny

Kurz EUR/CZK (profil, názory)

Nečekáme nic dramatického, ale mezi danými aktivy největší reakce. Střednědobě bude díky výbornému ekonomickému růstu a přebytku obchodní bilance posilování obnoveno. Krátkodobě ale čekáme korekci, a to i přes vynikající HDP za 1Q/06 (9. 6. zveřejní ČSÚ, čekáme 8,5 %). Na stranu oslabení bude totiž působit i pokračující odliv dividend, slovenské volby (příští sobotu) a růst úrokových sazeb ECB tento čtvrtek. Očekáváme proto, že se koruna v nejbližších týdnech bude pohybovat převážně v pásmu 28,50-28,90.

Relativně malé očekávané oslabení odráží historicky nízkou reakci kurzu na volby (viz následující graf) a nízké spekulativní pozice v CZK (ve srovnání se ślovenskou korunou nebo polským zlotým). Proto očekáváme mnohem střídmější reakci koruny, než byla například reakce polského zlotého na tamní volby v září 2005.

Druhý graf ilustruje "polský scénář" kurzu vypočítaný na základě vývoje bazického indexu EUR/PLN tři měsíce po volbách. To je určitá extrémní varianta, ale jak vidět po necelých dvou měsících se i zde, přes přetrvávající politické nejistoty v Polsku, vrátil kurz k posilování.

EUR/CZK kolem voleb

EUR/CZK – "Polský scénář"

Dlouhodobý dopad (roky)

Výsledek voleb je zklamáním vůči optimistickým očekáváním, ale pokles součtu mandátů ČSSD+KDČM je pro finanční trhy pozitivní zprávou. Jakékoliv reformy lze čekat až po předčasných volbách, ve kterých čekáme vítězství pravice.

• Daňová reforma: rovná daň je aktuálně mrtvá, přesto lze očekávat určitý posun od přímých daní k nepřímým daním. Očekáváme snížení daně z příjmu právnických osob ke 20 % a nahrazení větší části výpadku snížením výdajů rozpočtu.
• Penzijní reforma: stávající vedení ODS se zřejmě kloní k realizaci minimálně parametrických změn. Systémovou penzijní reformu ale čekat nelze – tu by mohla protlačit jen situace velké koalice, což nečekáme.
• Privatizace: pravice by ráda rychle privatizovala (ČEZ, Letiště, ČSA, Česká pošta), ale silný výsledek ČSSD ji, minimálně v nejbližších dvou letech, žádné větší akce neumožní.
• Přijetí eura: pat znamená výrazné ohrožení vstupu do ERM II v roce 2007, a tím přijetí eura v roce 2010. Nadále očekáváme rok 2013 jako nejpravděpodobnější datum přijetí eura s tím, že aktuální politická situace znamená riziko spíše pozdějšího přijetí.

Co si o výsledcích voleb myslíte vy? Jsou podle vás tragické, nebo naopak dopadly dobře? Čekáte předčasné volby? Kdy?