Dluhopisy: sváteční nálada i na trzích

Robert Šíbl | 19. 4. 2006

Americké výnosy do splatnosti překonaly po 4 letech hranici 5 % a dále rostou. Zatímco jsou současné podmínky v zemích eurozóny hodnoceny kladně, ukazatele ekonomických očekávání mírně zaostaly, a stály tak za mírným oslabením eura proti dolaru. Stále přetrvávají inflační rizika, globálně proto sazby i nadále rostou. Střední Evropu stále ovlivňují politické faktory, tedy volby v Polsku a Maďarsku.

Spojené státy

Současné podmínky na trhu nevytyčují budoucímu vývoji jasnou cestu. "Jasno" nemají ani centrální bankéři, trh proto raději počítá s vyššími sazbami. Americké desetileté vládní dluhopisy překročily hranici 5,0 %, po více než čtyř letech.
Pravděpodobnost dalšího růstu sazeb dále zvyšují rostoucí ceny ropy, která koketuje se 70 USD/barel. Inflační tlaky a hrozba přelití do cen finální produkce tak budou hlavním tématem v druhé polovině roku.
Velmi silně hodnotí analytici americký trh práce, s jehož pomocí roste i produkt Spojených států. Havarijní stav amerického zahraničního obchodu trochu narovnala únorová čísla zveřejněná v úterý. Saldo se stále pohybuje v deficitu (-65,7 mld. USD), nicméně schodek je nižší než předpoklady trhu (-67,5 mld. USD) a proti minulému období stagnoval.

Eurozóna

Evropské výnosy rostly minulý týden po celé délce výnosové křivky. I když se prezident ECB minulý týden vyjádřil ve smyslu nezvyšování sazeb, viz komentář Dluhopisy: Trichetovo překvapení a další růst výnosů, výnosy neklesly, trh počítá najisto se zvýšením v červnu 2006.
Ekonomické oživení v eurozóně má stále spíše subtilní charakter. Indexy ekonomického sentimentu jsou v růstovém trendu, úterní německé hodnoty indexu ZEW, pomocí kterého se hodnotí očekávání budoucího vývoje, byly pod očekávání trhu, oslabily euro a jemně podpořily dluhopisový trh.
Uplynulý týden se tedy nic významnějšího nestalo, všechny trhy prožily konec týdne opravdu svátečně (Velikonoce). Nicméně i do příštího období platí scénář existujících inflačních rizik a s tím související možný další pokles dluhopisového trhu.
Výnosy na deseti letech se již blíží čtyřem procentům, výnosová křivka rostla podobným tempem jako v USA. Trh započítává dvojí zvýšení sazeb do konce roku 2006 (3,0 %).

Region střední Evropy

Volby v Maďarsku jsou před druhým kolem, v Polsku leží na stole návrh koaliční dohody mezi PiS a Samobronou a bude zřejmě podepsán tento týden. Po volbách čekáme uklidnění v regionu a také ustálení na dluhopisovém trhu, který byl v minulém období ovlivňován více poltickými faktory než fundamentem jednotlivých ekonomik.
Po dlouhé době také v Maďarsku trhy rostly (pokles výnosů po celé délce křivky), na pořad dne se opět dostanou témata týkající se stavu veřejných financí a reforem po volbách. V Polsku trh spíše stagnoval.
ČNB se blíží její dubnové zasedání, začínají se již ozývat výroky na adresu sazeb a měny. Člen bankovní rady Robert Holman si dokáže představit stálost sazeb až do konce roku 2006, viz pondělní komentář Akcie: ČNB letos úroky možná vůbec nezvýší. Bankovní rada ale umí překvapit, nadhodnocená koruna a nízký růst cen mluví ve prospěch ponechání (vyšší pravděpodobnost), záporný úrokový diferenciál pro růst sazeb.

Srovnání výnosů českých, evropských a amerických vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Výnos do splatnosti vládních dluhopisů
Ke 14.4.2006	USA	EU	ČR	HU	PL
2 roky	4,95	3,32	2,76	6,91	4,33
týdenní změna	0,054	0,058	0,014	-0,071	0,020
měsíční změna	0,315	0,150	0,111	-0,207	0,243
3 roky	4,96	3,50	3,03	7,10	4,53
týdenní změna	0,057	0,077	-0,012	-0,104	-0,008
měsíční změna	0,264	0,287	0,133	-0,179	0,207
5 let	4,97	3,72	3,35	7,05	4,83
týdenní změna	0,054	0,081	0,025	-0,163	-0,004
měsíční změna	0,294	0,297	0,229	-0,213	0,240
10 let	5,05	3,96	3,88	7,06	5,05
týdenní změna	0,068	0,061	0,071	-0,040	0,014
měsíční změna	0,353	0,297	0,271	-0,109	0,253
Zdroj dat: Bloomberg, AKAM