Evropští mobilní operátoři – hrozby započteny?

Euforická očekávání investorů dokázala vyhnat evropský index telekomunikačního sektoru začátkem roku 2000 až na sedminásobek hodnoty z počátku roku 1996. Od té doby se mnohé změnilo. Hrozby sektoru mobilních telefonií si najednou uvědomoval každý, kapitálový trh začal pochybovat, zda jde vůbec o růstové odvětví.

Nejčastěji uváděné příčiny zvýšení rizikovosti (a poklesu cen) akcií sektoru mobilních operátorů:

• Operátoři se finančně vyčerpali při aukcích na získání licence pro provozování sítí třetí generace.
• Přetlak nabídky akcií se projevuje neúspěchy při získání finančních prostředků z kapitálového trhu.
• Na klesající kapitálový trh jsou přesto uváděny IPO při osamostatňování mobilních jednotek telekomunikačních firem (např. Orange). 
• Boj o podíl na národních a regionálních trzích stlačuje ziskové marže operátorů. 
• Některé služby nenalezly dostatečnou poptávku spotřebitelů (např. WAP).

Trh evropských mobilních telefonů vytvoří letos přibližně 1,5% evropského HDP. Analytici investiční banky HSBC na konci roku 2000 odhadovali, že tento podíl vzroste do roku 2009 na 2,5% díky růstu penetrace mobilních telefonů na 140%. Jakkoli je dosažení těchto čísel reálné, růstové ukazatele tohoto sektoru se dnes již málokdo odvažuje predikovat. Pozornost manažerů firem i investorů je soustředěna na analýzu výnosů (ukazatel ARPU – průměrný výnos na uživatele), resp. nákladů (SAC – náklady na získání nového uživatele, SRC – náklady na udržení zákazníka). Např. francouzský Bouygues uvádí v pololetní zprávě za rok 2001 průměrné měsíční ARPU 34 EUR při jednorázových SAC 165 EUR.

Průměrná výše zadlužení vybraných největších evropských mobilních operátorů je výrazně nižší než u integrovaných operátorů (tedy telekomunikačních firem, které provozují "klasickou" i mobilní telefonii). Finanční vyčerpanost firem tedy není zrovna správným argumentem pro pokles celého sektoru, jde o velmi individuální záležitost. Firmy si zřejmě "šetří" na nástup nové generace mobilní telefonie. Přesto analytici SSB odhadují, že podíl investičních výdajů (Capex) na tržbách poklesne v příštích 10 letech přibližně na polovinu.

Nástup 3G ve světě provázejí "novorozenecké" problémy. Na začátku října (s 6-ti měsíčním zpožděním) byl spuštěn na komerční bázi provoz mobilní sítě třetí generace japonské firmy NTT DoCoMo. Během prvních dvou dnů se podařilo prodat 2000 "mobilů" s vestavěnou kamerou (cena přístroje se blížila 500 USD). V Evropě budou průkopníky operátoři na španělském a portugalském trhu, Španělsko má zahájit provoz mobilní sítě třetí generace v létě 2002. I pokud se postupně budou přidávat hráči z dalších evropských zemí, nelze očekávat významný vliv příjmů z 3G na bilance firem dříve než v roce 2004-5. Přesto se vývoj technologických zdokonalení v přenosu hlasu a dat prostřednictvím mobilních telefonů v posledních letech výrazně zrychlil.

Sektor mobilní telefonie dnes čelí několika novým hrozbám:

• Možný neúspěch 3G, s vlivem příjmů na bilanci operátorů lze počítat nejdříve v roce 2004-5. 
• Slabší ekonomická aktivita v průběhu recese největších ekonomik světa. 
• Velký počet konkurentů na trhu (např. v Německu nebo Rakousku je 6 mobilních operátorů). 
• Regulátoři trhu přispějí k nízkým cenám poskytovaných služeb a stlačení ziskových marží.

Na základě prudkého snížení předpovědí růstu tržeb v dalších letech (na 5-10% ročně) uvažují investoři a portfolio manažeři o tom, zda růstová "nálepka" sektoru je oprávněná. Podobně jako u fixních linek i mobilní telefonie se stává dospělým sektorem. Jedinou šancí k úspěchu na trhu jsou kvalitnější služby a technologické novinky. To vše za konkurenční ceny.

Kromě negativních je však možné vysledovat také některé pozitivní trendy: 

• Výhodnost smluv vede k postupnému přesunu zákazníků od předplacených karet k (pro firmy zajímavějším) dlouhodobým kontraktům. 
• Dosahované hospodářské výsledky operátorů budou v příštích letech zřejmě méně volatilní než v minulosti. 
  Ekonomické problémy slabších operátorů by mohly vyústit v odliv zákazníků k vůdcům trhu.

Pokles cen akcií při nenalezení vhodného indexu sektoru mobilních operátorů dokumentuji na indexech evropského sektoru telekomunikací a technologií. Indexy se dnes pohybují na úrovních z roku 1998. Od té doby se snížila růstová perspektiva sektoru, pravděpodobnost vzniku finančních problémů nebo bankrotu však klesla. Ceny akcií dnes představují běžné násobky zisků jako u ostatních sektorů.

Co je možné očekávat na kapitálovém trhu:

• Postupný pokles volatility kurzů akcií sektoru. 
• Preferenci akcií mobilních operátorů nad provozovateli fixních linek, příp. integrovaných operátorů. Argumentem pro preferenci kromě nižšího zadlužení by mohly být také užší vazba s novými technologiemi nebo relativně nižší dospělost (vyšší perspektiva růstu) trhu mobilních telefonií.
• Pokračující trend IPO mobilních divizí integrovaných operátorů (např. BT Wireless). 
• Konsolidace sektoru pomocí fúzí a akvizicí, při kterých lze dosáhnout výraznějších synergických efektů než u integrovaných operátorů.

Jsou akcie telekomunikačních firem podle vás nyní výhodnou investicí? Podaří se v tuzemsku prodat licence na UMTS? Měl by Český Telecom dokoupit před svou privatizací Eurotel? Napiště svůj názor či zkušenost!