Poslední zprávy naznačují zrychlující se tempo růstu v USA, což může značit další negativum pro dluhopisové trhy. Rozhodování Fedu je velmi úzce provázáno na vývoj inflačních ukazatelů, na trhu se v současnosti opět začínají objevovat úvahy o možném přísnějším posuzování nových dat (především dobrá čísla z trhu nemovitostí). Obavy z recese jsou tak zřejmě pryč, větší zpomalení ekonomiky, které se očekávalo v průběhu celé druhé poloviny minulého roku, se také pomalu rozplývá a snižují se pravděpodobnosti ohledně uvolnění v americké měnové politice a snížení sazeb v letošním roce.
Spojené státy
Minulý týden trhem nejvíce hnula zpráva prodeje domů za měsíc prosinec. Realitní trh byl v minulosti barometrem budoucího vývoje na trzích. Také páteční výrazně lepší než očekávaná čísla prodeje nových domů "pomohla" dluhopisům k dalším poklesům na cenách a k růstu výnosů.
Výnosy do splatnosti vzrostly více na delším konci výnosové křivky. Výnosy desetiletých vládních dluhopisů jsou nyní o 9,8 bodu výše, v současnosti tak nesou 4,87 % do splatnosti. Index dvouletých výnosů vzrostl jen o 5,5 bodu, kratší konec výnosové křivky (dvouleté dluhopisy 4,97 % do splatnosti) i tak stále přináší investorům vyšší výnos než dlouhodobá investice.
Výnosy na trhu jsou tak nejvýše od srpna loňského roku, na cenách se projevil nižší zájem (poptávka) v aukci nových pětiletých dluhopisů 25. ledna a také vyšší obavy z možného budoucího růstu cen díky znovuoživení amerického hospodářství.
Podobný průběh lze očekávat také v nadcházejícím týdnu, i když až nová data ukáží, jestli se na trhu usadí nový názor na růst ekonomiky a na možné přísnější budoucí chování Fedu.
Výnos do splatnosti indexu 10letých vládních dluhopisů
Zdroj: Bloomberg, AKAM
Evropa
Také v Evropě narůstají obavy z růstu inflace. Růst peněžní zásoby je na svých 17letých maximech. Evropská centrální banka (ECB) vydává přísné komentáře, a i když prezident Trichet po posledním zasedání nezmínil možnost navýšení sazeb na příštím zasedání v únoru, může se tak stát. A to v případě, když ECB dojde k závěru, že je potřebné proti inflačním rizikům zaujmout aktivnější postoj. V důsledku by to znamenalo další negativní zprávy pro dluhopisový trh v zemích eurozóny.
Na trhu se obavy promítly méně kolísavým průběhem než za Atlantikem, i tak výnosy vzrostly po celé délce křivky a dostávají se zpět na úrovně z poloviny roku 2006. Výnos desetiletých vládních dluhopisů přináší 4,1 % do splatnosti. Na kratším konci, tedy u dluhopisů s kratší splatností, je v cenách započteno dvojí zvýšení úrokových sazeb ze strany ECB. Jestli k tomu dojde již na zasedání příští čtvrtek, je otázkou.
Výnos do splatnosti vládních dluhopisů |
26. 1. 2007 |
USA |
EU |
ČR |
HU |
PL |
SK |
2 roky |
4,97 |
3,97 |
3,21 |
8,15 |
4,49 |
|
týdenní změna |
0,055 |
0,008 |
0,042 |
0,299 |
0,121 |
|
měsíční změna |
0,257 |
0,116 |
0,087 |
0,419 |
-0,081 |
|
3 roky |
4,91 |
3,99 |
3,28 |
7,98 |
4,63 |
4,15 |
týdenní změna |
0,08 |
0,025 |
0,062 |
0,219 |
0,126 |
-0,009 |
měsíční změna |
0,296 |
0,149 |
0,091 |
0,389 |
-0,01 |
-0,149 |
5 let |
4,86 |
4,04 |
3,44 |
7,59 |
4,92 |
4,18 |
týdenní změna |
0,085 |
0,031 |
0,066 |
0,153 |
0,114 |
-0,007 |
měsíční změna |
0,286 |
0,169 |
0,155 |
0,311 |
-0,006 |
-0,034 |
10 let (SK 7 let) |
4,87 |
4,09 |
3,85 |
7,05 |
5,22 |
4,25 |
týdenní změna |
0,098 |
0,042 |
0,049 |
0,057 |
0,1 |
-0,005 |
měsíční změna |
0,274 |
0,216 |
0,167 |
0,333 |
0,053 |
0,069 |
Zdroj: Bloomberg, AKAM |
Region střední Evropy
Z hlediska dat byl minulý týden velmi chudý. Jak v Evropě, tak ve Spojených státech se na trhu spíše utužoval sentiment. Ve střední Evropě tomu nebylo jinak, tedy až na zasedání centrálních autorit regionu. Podle očekávání se nikde neměnilo, v Maďarsku tak zůstávají sazby na 8,00 %, naše ČNB (profil, názory) ponechává na 2,50 %. Zajímavější byla prohlášení v Polsku, kde by si někteří jestřábi v bankovní radě přáli dřívější růst.
Minulý vývoj inflačních čísel ale ponechává prognózy budoucího nastavení sazeb v klidu s tím, že jak u nás, tak i v Polsku lze čekat utažení měnové politiky koncem prvního nebo ve druhém čtvrtletí letošního roku.
Na Slovensku opět škrtili poptávku v místní aukci, aby dostali výnosy o trochu níže. Výnosy na dvouletých splatnostech tak jsou půl procenta pod základními úrokovými sazbami (4,75 %).
Silný růst výnosů na kratším konci maďarské křivky značí spíše nervozitu trhu před jmenováním nového guvernéra. Ten současný končí v březnu, v úvahu připadá asi 5 jmen. Růst výnosů poznamenal ceny dvouletých dluhopisů, jejichž výnos vzrostl o téměř 30 bodů, inverzně k cenám.
Autor pracuje jako Portfolio Manager Assistant ve společnosti Atlantik-Kilcullen Asset Management.
Myslíte si, že ECB zvedne sazby už na svém příštím zasedání?