Nadílka firemních dluhopisů: počítejte s rizikem

Aleš Tůma | rubrika: Co se děje | 4. 12. 2012 | 2 komentáře
Kampak dneska s pomeranči! Jinačí mikulášskou nadílku připravila investorům řada českých firem – nadělují dluhopisy se zajímavými výnosy. Ale čert varuje: dělejte domácí úkoly, nebo budete v pytli!
Nadílka firemních dluhopisů: počítejte s rizikem

Sazby na spořicích účtech postupně klesají, k nule se blíží i výnosy státních dluhopisů (nepočítaje v to daňovým poplatníkem brutálně dotované kalouskobondy). Kam v této situaci odložit dočasně volné peníze?

Jednou alternativou jsou firemní dluhopisy. Před koncem roku se podniky snaží ještě využít skulinku v podobě výnosu bez daně, která se od ledna uzavře. Nabídka se potkává s poptávkou, zkrátka idylka.

Tento týden skončil úpis pětiletých dluhopisů železniční společnosti Leo Express s ročním výnosem 7,5 procenta. Provozovatel billboardů BigBoard nabízí při stejné splatnosti sedm procent ročně a společnost Arca Acquisition Capital nedávno emitovala za sedm ročních procent dluhopisy dokonce jen na tři roky.

Magnát na trase Ostrava–Praha

Leoš Novotný: Exkluzivní rozhovor s majitelem Leo Expressu

Ve světě velkých financí uspěl už jeho otec, bývalý majitel koncernu Hamé. V našem exkluzivním rozhovoru se přesvědčíte, že jablko nespadlo daleko od stromu. Leoši Novotnému ale přišlo investiční bankovnictví příliš povrchní, tak se radši pustil do vlastních projektů. Jeden z nich vyráží na naše železnice.

První přikázání: Diverzifikovati budeš

Sazby jsou to velmi lákavé, ale pořád platí: nepodceňujte rizika, nezapomínejte na diverzifikaci.

Na tato stokrát omletá investorská přikázání je snadné zapomenout. V lidské psychice je zakořeněný sklon favorizovat investice, které známe (nebo máme pocit, že známe). A černý vlak Leo Express už většina Čechů viděla svištět po kolejích alespoň v televizi, případně za vlastním plotem. V Praze je blaze a Ostrava je kraj razovity, a konečně to někdo pořádně nandá hnusnému státnímu monopolistovi – tak co by se na takové investici mohlo pokazit?

Ten samý investor by si přitom možná nikdy nekoupil fond spekulativních dluhopisů, vlastnící desítky či stovky firem po celém světě. Natož kdybyste mu ukázali graf vývoje v roce 2008, kdy dočasný propad o 30 či 40 procent nebyl ničím výjimečným.

Dluhopisy Leo a BigBoard budou kotované na burze, ale řada ostatních ne. U nich tedy vývoj tržní ceny sledovat nepůjde – a co oči nevidí, to srdce nebolí...

Spekulativní není pejorativní

Proč uvádíme srovnání se spekulativními firmami? Protože zmíněné dluhopisy spekulativní jsou. To slovo není urážka, jednoduše označuje cenné papíry méně kvalitní než ty s „investičním“ ratingem.

Pro srovnání, průměrný výnos do splatnosti amerických dluhopisů na ratingovém stupni BB je aktuálně 4,85 procenta. K tomu je ale třeba připočíst určitou rizikovou prémii, USA mají přece jen rozvinutější podnikatelské prostředí a ochranu práv věřitelů a akcionářů než Česko.

Pokud teď očekáváte detailní analýzu hospodaření jednotlivých firem, musíme vás zklamat – nelze ji zodpovědně provést v jednom článku. V případě začínajícího Leo Expressu se navíc nelze opřít o historická čísla. Každý investor by si ale ve vlastním zájmu měl udělat „domácí úkoly“, to znamená přečíst si prospekt emise, ve kterém jsou popsány plány firmy i potenciální hrozby.

BigBoard není nová firma, ale ani ona není bez rizik. Jednoduše, reklamní obor trpí, když inzerenti škudlí. Na což ostatně společnost upozorňuje v prospektu (PDF, 7 MB). Poměrně obšírně se tam věnuje i zpřísněné státní regulaci billboardů u silnic. Ta přinese významný výpadek tržeb v průběhu příštích pěti let – tyto tržby a zisky bude muset firma nějak nahradit.

Stupeň ratingu: bizarní

Někdy ovšem dluhopisy vydávají natolik bizarní emitenti, že vyhnout se jim je rozumné rozhodnutí už na první pohled.

Například brněnská společnost e-Finance, která v posledních letech nabízela několik tranší dluhopisů za sedm procent ročně, určených na financování realitních investic. Firma má podle loňské účetní závěrky základní kapitál necelé dva miliony při bilanční sumě přes sto milionů korun (z toho 88 milionů dluhopisy). To znamená více než padesátinásobnou (!) finanční páku – extrémní číslo. Nemluvě o titěrném úrokovém krytí (neboli kolikrát roční provozní zisk pokryje splatné úroky).

Za sazbu kolem sedmi procent ročně nedávno vydávala dluhopisy skupina CPI, což je mnohamiliardový realitní a hotelový holding. V případě e-Finance tedy nabízený výnos zdaleka nekompenzuje rizika. Od banky či institucionálního investora by si firma pravděpodobně půjčovala drasticky dráž, pokud by úvěr vůbec dostala.

Čert nikdy nespí. Riziko je tu vždycky. Zvažujte ho. Máme tu několik tipů na rozumně spravované podílové fondy. Rizika nezamlčujeme. Ani výhody.

Fondy, které za to stojí

Které fondy seriál představí:

Jsou prašivé dluhopisy prašivé?

Když ovšem pomineme podobné bizarnosti, platí, že rizikové dluhopisy jsou ve světě naprosto běžné a nevyhýbají se jim ani největší institucionální investoři.

Ti ale velmi dobře znají rizika – firmy emitující high-yield dluhopisy jsou obecně citlivé na hospodářský cyklus. Jakmile vyschne bankovní financování, jsou první na ráně.

Navíc jde často o poměrně malé, a tudíž málo likvidní emise. Situaci rozhodně nepomáhá ani nová regulace v USA, která podle některých názorů povede k nižší likviditě trhu, protože dealeři (investiční banky) budou držet nižší „zásoby“ dluhopisů.

Třetí riziko je fakt, že v rámci „honu na výnosy“ se do high-yield dluhopisů pouští kdekdo. Pokud bude z libovolného důvodu chtít vystoupit, bude u dveří těsno.

Zatím je ale na trhu až překvapivý klid. Ostatně, nahnat investory do rizikovějších nástrojů je právě cílem „neortodoxní“ měnové politiky. Banky se topí v levných půjčkách od Evropské centrální banky, Fed dělá, co může, a ostatní světové centrální banky jakbysmet. Pod vlivem nízkých výnosů se bude více půjčovat firmám, ty budou více investovat a expandovat, nabírat nové zaměstnance a ekonomický růst bude na světě. Tolik teorie, v praxi se k tomu tu a tam připojí nějaká ta bublinka nebo krizička.

Fed už „slíbil“ prakticky nulové úrokové sazby až do roku 2015. Což nutně neznamená, že úprk z high-yield dluhopisů a dočasný propad cen nemůže vyvolat něco jiného, třeba že do módy přijde jiná investice. Chcete-li investovat do rizikových dluhopisů, musíte si zkrátka být vědomi rizika. Prosté.

Anketa

Báli jste se čertů?

Druhé přikázání: Přikázáním č. 1 říditi se budeš

Pokud tvoří jeden dluhopis jednotky procent vašeho portfolia, nelze celkem nic namítat. Pro běžného investora s nevelkým kapitálem je toho nejsnadnější dosáhnout pomocí fondů.

Nikdo neplatí rád poplatky, ale náklady kolem 1,5 procenta ročně nejsou zase tak strašná cena za sestavení vysoce diverzifikovaného portfolia a výzkum bonity emitentů, který by drobný investor vlastními silami nikdy nezvládl.

S fondy je ovšem spojena i jedna nevýhoda – jednotlivý dluhopis má jasně dané datum splatnosti, kdežto fond je nemá, jeho portfolio se neustále převrstvuje. Jak se blíží splatnost dluhopisu, je stále jasnější, jestli firma bude mít z čeho vrátit jistinu, tudíž kolísavost investice postupně klesá. V případě fondu je toto riziko stále víceméně stejné a trh může spadnout jako na potvoru zrovna třeba měsíc před tím, než plánujete investici prodat.

Podle čeho a který fond firemních či spekulativních dluhopisů si vybrat, na to se zaměříme brzy v dalším článku.

Autor je analytik Partners

Odeslat
e-mailem

Líbil se vám článek?

+5
AnoNe
Vstoupit do diskuze
V diskuzi je celkem 2 komentářů

A tohle už jste četli?

Kam investovat volné peníze?

21. 11. 2012 | Jan Traxler | 28 komentářů

Kam investovat volné peníze?

Jak zhodnotit volné peníze? Mám je uložit na termíňák? Vyplatí se koupit akcie, nebo raději dluhopisy? A co zlato, komodity nebo nemovitost? Vše záleží na délce investičního horizontu... celý článek

Státní spořicí dluhopisy: letos naděluje Santa Kalousek

29. 10. 2012 | Jan Traxler | 8 komentářů

Státní spořicí dluhopisy: letos naděluje Santa Kalousek

Ministerstvo financí přichystalo třetí vydání státních spořicích dluhopisů pod pracovním názvem „vánoční emise“. Novinkou je, že dluhopisy můžete koupit nejen sobě, ale i někomu jinému.... celý článek

Spoření se státem startuje. Syslit, či nesyslit?

15. 5. 2012 | Aleš Tůma | 17 komentářů

Spoření se státem startuje. Syslit, či nesyslit?

Pro velký úspěch podzimní emise spořicích státních dluhopisů přišlo ministerstvo financí s novou várkou. Jak výhodné je to tentokrát?

Očima expertů: Kalouskovy dluhopisy podruhé. Vyplatí se?

11. 5. 2012 | Ondřej Tůma | 18 komentářů

Očima expertů: Kalouskovy dluhopisy podruhé. Vyplatí se?

Včera začalo další kolo prodeje státních dluhopisů. Vyplatí se do nich investovat, nebo se na trhu najdou zajímavější produkty? Zeptali jsme se Jana Procházky, Pavla Kohouta, Pavla... celý článek

A šestistého dne řekl Ministr: Budiž dluhopis!

16. 9. 2011 | Aleš Tůma | 13 komentářů

A šestistého dne řekl Ministr: Budiž dluhopis!

... a byl čtvrtek den plus minus šestistý i vydali občanové sborově obdivné „aaaach“ a „ooooch“, neboť stát pro ně konečně stvořil dluhopisy. Jde o výhodnou investici?

Hledáte nové bydlení?

Berzrealitky

Vyzkoušejte náš katalog nemovitostí, při jehož tvorbě jsme se spojili s předním českým portálem Bezrealitky.

Partners Financial Services

Používáte nástroj pro blokování reklamy. Pokud nám chcete pomoci, vypněte si blokování reklamy na našem webu. Zde najdete jednoduchý návod. Děkujeme.