V americké ekonomice pokračují již déle trvající náznaky zpomalení na trhu nemovitostí. Pokud by na trhu ještě nějaké číslo potvrdilo "time-out" amerického růstu, nemusel by již FED v tomto roce navyšovat sazby, což by pro dluhopisový trh bylo spíše pozitivní.
Evropu v uplynulém týdnu překvapil zejména nečekaný pokles německého předstihového indikátoru ZEW. Ten sice dobře hodnotí současnou situaci v Německu, složka očekávání ale zklamala natolik, že si trh tento údaj přeložil jako skutečnost, že zpomalení na evropský kontinent přijde dříve, než se dosud předpokládalo. To spolu s předpověďmi nižšího růstu cen v minulém měsíci přidalo německému (evropskému) dluhopisovému trhu na ceně.
Spojené státy
Další zpomalení na trhu nemovitostí přišlo se středečními prodeji stávajících domů a čtvrtečními prodeji domů nových. Data ukázala další pokles a podpořila ceny dluhopisů, které tak získaly již druhý týden v řadě.
Výnosy klesaly výrazněji na dlouhém konci výnosové křivky. Americká křivka je velmi plochá až inverzní. Trh začíná počítat s tvrdším dopadem americké ekonomiky. Minulý růst sazeb a současný příliv horších ukazatelů způsobují na trhu obavy z recese.
Ben Bernanke naznačil, že FED by již také nemusel sazby navyšovat. Inflační rizika a vysoké ceny ropy, které hrály v minulosti pro růst sazeb, nyní poklesly (i když přetrvávají). S oslabením pozice amerického spotřebitele získávají dluhopisy, a to nejen ty americké.
Výnos do splatnosti indexu 10letých vládních dluhopisů
Zdroj: Bloomberg, AKAM
EU a svět
Evropské dluhopisy v minulém týdnu získaly nejvíce od loňského listopadu: na trhu se odrazil hrůzný pokles předstihového indexu ZEW a navýšily se obavy z dalšího zpomalení v USA, která pro EU představuje významného obchodního partnera.
Index ekonomického sentimentu ZEW v úterý klesl na svá pětiletá minima, hodnocení ekonomického situace je v šestiměsíčním horizontu výrazně horší, než čísla naznačovala v červenci.
Dluhopisy získaly také v souvislosti s poklesem německé inflace. Její růst poklesl o 0,2 p.b. znovu pod 2 procenta (1,9 %). Trh vnímá tyto zprávy jako velmi pozitivní. Ceny rostly jak u kratších splatností, tak na delších. Index výnosů desetiletých vládních dluhopisů eurozóny klesl o 11 b.b., trh by mohl v nastoupené náladě pokračovat i příští týden.
V měsíčním horizontu se na kratším konci stále projevuje nejlepší růst evropské ekonomiky v posledních šesti letech. Proto i když jsou současná čísla pro dluhopisový trh velmi pozitivní, trh stále očekává alespoň jeden nárůst sazeb do konce letošního roku.
Nižší čísla inflace se podepsala také nad růstem dluhopisů v Japonsku. Tamní meziměsíční pokles cen byl vyšší než odhady trhu, což poslalo dluhopisy k nejvyšším týdenním ziskům za posledních šest let.
Region střední Evropy
Domácí politiku již snad ani netřeba komentovat. Dohoda dvou velkých byla narušena vpádem černých na scénu, kteří se s růžovými snažili domluvit pod ochranou červeného tábora. Naštěstí bez vlivu na trhy, které si "rozdováděných" českých politiků nadále nevšímají.
I tak se díky komentářům dosluhujících představitelů české vlády snížila pravděpodobnost na zavedení eura do roku 2010. Obhajují totiž růst ekonomiky na úkor zadlužení i přes nedodržení kritérií, které nás k zavedení společné měny budou zavazovat.
Na Slovensku mají problémy s poptávkovou inflací. I přesto zůstávají sazby po pátečním zasedání Národné banky Slovenska na nezměněné úrovni 4,50 %.
Na Maďarsko se valí hrozba snížení investičního ratingu, katastrofální fiskál ohrožuje budoucí zavedení eura. Uvidíme v pondělí, kdy zasedá maďarská centrální autorita. Trh očekává navýšení (25-50 b.b.).
Výnosy se bez významnějších zpráv vyvíjely spíše pod taktovkou vývoje na hlavních světových trzích.
Výnos do splatnosti vládních dluhopisů |
k 25. 8. 2006 |
USA |
EU |
ČR |
HU |
PL |
SK |
2 roky |
4,86 |
3,52 |
2,87 |
8,34 |
4,94 |
|
týdenní změna |
-0,01 |
-0,115 |
-0,021 |
-0,02 |
-0,072 |
|
měsíční změna |
-0,254 |
-0,016 |
-0,212 |
0,47 |
0,208 |
|
3 roky |
4,78 |
3,54 |
3,1 |
8,32 |
5,15 |
5,27 |
týdenní změna |
-0,023 |
-0,135 |
-0,068 |
0,001 |
-0,018 |
-0,045 |
měsíční změna |
-0,271 |
-0,063 |
-0,309 |
0,418 |
0,133 |
0,016 |
5 let |
4,75 |
3,61 |
3,47 |
8,01 |
5,5 |
5,2 |
týdenní změna |
-0,029 |
-0,126 |
-0,056 |
0,051 |
-0,003 |
-0,009 |
měsíční změna |
-0,264 |
-0,121 |
-0,25 |
0,289 |
0,216 |
-0,058 |
10 let (SK 8 let) |
4,79 |
3,8 |
3,75 |
7,6 |
5,69 |
5,07 |
týdenní změna |
-0,054 |
-0,107 |
-0,101 |
-0,042 |
-0,011 |
-0,039 |
měsíční změna |
-0,276 |
-0,168 |
-0,289 |
0,275 |
0,207 |
-0,163 |
Zdroj: Bloomberg, AKAM |
Autor pracuje jako Portfolio Manager Assistant ve společnosti Atlantik-Kilcullen Asset Management.
Co si o vývoji na dluhopisových trzích myslíte?