Podle PKN Orlen nízké ceny ropy přetrvají delší dobu, nicméně varuje před rafinérskými maržemi

Polský petrochemický holding PKN Orlen zveřejnil výhled pro rafinérský segment na příští roky.

Zásadní pro rafinérie je výhled cen ropy a poptávky po rafinérských produktech.
PKN Orlen očekává, že by nízké ceny ropy mohly vydržet relativně delší dobu.

Očekávání ohledně cen ropy

Cena ropy je pro rafinérie nejvýznamnější variabilní náklad. S poklesem cen ropy klesají náklady pro rafinérie, nicméně se snižuje i cena rafinérských produktů.
V prostředí nízkých cen ropy je vyšší poptávka po rafinérských produktech, tím mohou růst rafinérské marže, což je pro rafinérský segment klíčový provozní ukazatel.

Vzhledem k dlouhému investičnímu cyklu u produkce ropy (kromě ropy z břidlic v USA) lze očekávat pomalou reakci na nízké ceny ropy.
Pro očekávání cen ropy v příštích letech se využívá odhad rovnovážné ceny ropy, kolem kterého by cena měla teoreticky oscilovat v delším období.

Pro odhad rovnovážné ceny ropy se využívají náklady nejdražšího barelu dodávaného na trh, tzv. mezní barel. Nejvíc analýz se soustředí na produkci ropy v USA, kde podle mnohých se nachází právě mezní barel. Podle PKN Orlen by bylo vhodné se zaměřit i na jiné území, protože je možné, že mezní barel se nachází mimo území USA.

Kvůli posílení amerického dolaru je nedávný pokles cen ropy slabší v zemích s vlastní měnou.
Když americký dolar posiluje, tak je v delším období tendence k nižším cenám ropy.
V případě producenta ropy s vlastní měnou, která vůči americkému dolaru oslabuje, je hodnota exportované ropy vyšší právě kvůli oslabení vlastní měny.
Nicméně cena ropy se od minulého roku propadla podstatně více, než posílil americký dolar, proto i tito producenti mají nižší tržby.
Z tohoto důvodu je obtížnější hodnotit reakce ropných producentů v těchto zemích, protože pro ně pokles cen ropy neznamená takovou zátěž jako pro americké producenty.
Podle PKN se nedá určit, kdy začnou ceny opět růst.
Podle některých expertů to může trvat 1-3 roky.
Nicméně pokud se podíváme do historie, jako je období po íránské revoluci, tak stagnace nízkých cen může trvat i 2 dekády.

PKN Orlen očekává, že v příštích pěti letech cena ropy bude fluktuovat kolem nízkých úrovní, ale pomalu bude růst.
Na základě stále významnější finanční pozice čistě spekulativních hráčů zůstane cena ropy velmi volatilní.
Letos a v roce 2016 lze očekávat přetrvávající přebytek ropy.
Rostoucí trend společnost očekává až v roce 2017, kdy by měl přebytek ropy být absorbován rostoucí poptávkou.
Na druhé straně růst cen bude zpomalen klesajícími náklady na průzkum a těžbu ropy na americkém trhu i díky nižší poptávce po službách v ropném sektoru, jako jsou vrtné soupravy.

Výhled rafinérských marží

Stavba nové rafinérie je velice drahá záležitost, která trvá 3-5 let.
Ačkoliv nízké ceny ropy a současné vysoké rafinérské marže umožňují mít optimistický náhled na rafinérský sektor, tak málokdo bude chtít investovat do nové rafinérie, protože se ceny ropy mohou opět vrátit na vysoké úrovně.
Dalším důvodem je poměrně vysoká produkční kapacita v současném rafinérském segmentu.

Evropský rafinérský segment je dle PKN strukturálně pod tlakem, protože je zde slabší poptávka po rafinérských produktech.
Podle Mezinárodní agentury pro energii (IEA) se očekává, že poptávka po rafinérských produktech se v Evropě sníží.
Poptávka v reakci na nízké ceny ropy v Evropě příliš neporoste kvůli vysokým daním a nákladné regulaci.
Dalším důvodem je nová konkurence technologicky vyspělejších rafinérií na Blízkém a Dálném východě.
Vyšší export amerických rafinérií, které mají prospěch z nižších cen ropy (nakupují ropu WTI, ale prodávají produkty vázáné na cenu Brent) rovněž přináší horší prostředí pro evropský segment.
V případě uvolnění exportu surové ropy z USA lze očekávat nižší spread mezi WTI a Brentem, tím se sníží rafinérské marže americkým rafinériím a relativně se přilepší evropským rafinériím. PKN Orlen nicméně neočekává významnější dopad.

Navzdory odstávkám řady rafinérií je stále v Evropě přebytek produkční kapacity relativně vůči poptávce na úrovni 10 %.

Ačkoliv nízké ceny ropy zvýšily rafinérské marže, tak se dle PKN neřeší stále přetrvávající přebytek rafinérské kapacity, který je podpořen i vyšší konkurencí mimo území Evropy.
V případě, že se nezvýší poptávka po rafinérských produktech, tak se budou zásobníky produktů naplňovat, tím se sníží cena produktů i marže.

PKN Orlen očekává vysoké marže v příštích kvartálech, které budou záviset na vývoji cen ropy.
V případě nízkých cen ropy budou marže vysoké po delší dobu, nicméně později začnou klesat.
Marže by ale neměly být nízké jako na přelomu let 2013 a 2014.

Následující graf ukazuje vývoj rafinérských marží společností Unipetrol, PKN Orlen, MOL a Slovnaft za 24 měsíců.

O výhledu marží pro americké rafinérie jsme psali zde s rozdělením na marže pro benzín a destiláty.

Zdroj: PKN Orlen

Vojtěch Cinert, Fio banka, a.s.