Pomůže transformace Telecomu odhadům politiků?

Jak se domnívá analytik Tibor Bokor z Wood & Company Financial Services, oznámená privatizace příliš nesvědčí akciím Českého Telecomu (profil, názory) na burze cenných papírů a je důvodem jejich relativního podhodnocení. Ovšem další okolnosti ukazují spíše na to, že by se cena dosažená za odprodej státního podílu největší telekomunikační tuzemské firmy mohla postupně zvedat. Podle Tomáše Gaťka z Patria Finance ve prospěch tohoto předpokladu hovoří hned několik skutečností.

Velmi podstatné plus si Český Telecom (CT) připsal nejen díky akvizici zbývajícího podílu v Eurotelu, ale pro budoucí vlastníky je důležitá také přehlednější vlastnická struktura po odchodu Atlanticu West a konsorcia TelSource. Jak uvádí Gatěk, situace se zlepšila také na straně případných akvizičních zájemců. Evropští telekomunikační operátoři totiž úspěšně snižují své zadlužení (spojené zejména z 3G licencemi) a restrukturalizují portfolia i služby. Vzhledem k limitovaného růstu výnosů telekomunikačních operátorů v západní Evropě tak mohou podle něj akcionáři buď zvážit výplatu vysoké dividendy, zpětný odkup akcií nebo, a to je pro český stát podstatné, akvizice dalších operátorů mimo jejich výsostné vody.

EBITDA je vysoko

Analytici však připomínají ještě jeden podstatný faktor. Transformační program CT, který byl spuštěn novým vedením v prosinci loňského roku a měl by být dokončen v roce 2005, zdá se funguje. Jeho hlavním cílem je především zefektivnit hospodaření společnosti a zatraktivnit služby CT v oblasti pevných linek, což lze nejlépe pozorovat na produktivitě práce, provozní efektivitě tuzemského operátora a schopností produkovat volné peněžní toky. Právě tyto ukazatele vykázaly v polovině letošního roku zlepšení, a to nejen v meziročním porovnání, ale také při měření s dominantními operátory pevných linek v Maďarsku (Matav) a Polsku (TPSA).
Jedním z nejvíce ceněných ukazatelů – marže EBITDA (poměr zisku před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací k tržbám) – dosáhl v pololetí 2004 u CT téměř 49 procent, což vysoce převyšuje výsledek Matavu i TPSA (viz tabulka). Podle odhadu Patria Finance se tento údaj u telekomunikačních operátorů v zemích EU pohybuje v průměru kolem 36 procent.
Společnosti se také daří snižovat konsolidované provozní náklady, a to zejména v oblasti pevných linek. Počet zaměstnanců se v polovině roku 2004 snížil meziročně o 26 % a počet pevných linek na zaměstnance tak dosáhl čísla 368 oproti 283 o rok dříve, což je srovnatelné s TPSA a Matavem. I ostatní položky provozních nákladů zejména v oblasti pevných linek vykázaly v tomto období meziroční pokles.

Opačným směrem se vyvíjela vlivem dokoupení Eurotelu zadluženost CT, která je ale i tak výrazně pod úrovní obou středoevropských operátorů. Jak navíc podotýká Tibor Bokor, čistý dluh ve výši 30 miliard korun bude splacen do tří let díky solidnímu cash flow, které CT generuje. To zároveň přispěje ke snížení úrokových nákladů, jenž v současnosti negativně ovlivňují čistou ziskovou marži.
Jak okolností a výsledky CT naznačují, mohly by se akcie této společnosti prodat za dobrou cenu a možná se i stane zázrak, že se čeští politici trefí do odhadu dosažené sumy. Pokud ovšem nedojde pod váhou těchto příznivých zpráv z jejich strany k navýšení odhadované částky.