Co s českým kapitálovým trhem III.

Současný stav kapitálového trhu příliš uspokojivě nevypadá. Privatizace velkých společností do rukou strategických investorů, která snižuje počet likvidních emisí na kapitálovém trhu, není provázena odpovídajícími novými primárními emisemi akcií. Česká republika se vymyká z řady ostatních evropských zemí tím, že zde neexistuje jedna instituce plnící funkci registru cenných papírů a zároveň provádějící vypořádání. Stávající primární legislativa je příliš detailní, což může znamenat potřebu častých změn zákonů, které však reagují na rozvoj trhu s velkým časovým posunem. Zároveň ne vždy akcentuje reálné potřeby účastníků trhu a regulace.
Komise pro cenné papíry a Burza cenných papírů Praha ale navrhly opatření na zlepšení fungování kapitálového trhu. O co jde konkrétně?

Podpora emisní aktivity podniků a získávání prostředků na kapitálovém trhu

K nastartování primárních emisí je nezbytná podpora státu, který by privatizací některých podniků za alespoň částečného využití kapitálového trhu vyslal potřebný pozitivní signál i dalším podnikům, které by tento postup mohly následovat. Využití kapitálového trhu pro privatizaci je běžné ve všech sousedních státech.

Pro časový horizont jednoho až dvou let to znamená:

• Při privatizaci státních podílů využít alespoň částečně tuzemský kapitálový trh – snaha oživit trh a zvýšit jeho likviditu s pozitivními efekty pro stát a ekonomiku jako celek.
• Příprava know-how materiálu pro podniky, jak získat kapitál na českém kapitálovém trhu (pozn. probíhá příprava příručky k IPO a emisím dluhopisů). Cílem je poskytnout komplexní informaci o možnostech, výhodách a rizicích procesu financování prostřednictvím kapitálového trhu a to vše za aktivní participace burzy a jejich členů včetně využití současných obchodních vazeb se zahraničními investory.
• Do programů podpory malého a středního podnikání zahrnout i financování přes kapitálový trh a umožnit registraci, obchodování a vypořádání ve zvláštních segmentech na veřejném trhu. Středně velké společnosti by tak v případě jejich zájmu nebo zájmu účastníků trhu mohly vstoupit na trh, aniž by splňovaly podmínky dané evropskou direktivou pro přijetí na regulované trhy (tzv. národní trh, na kterém by emitenti nepojímali výhody evropského pasu).
• Umožnit vydávání nových druhů investičních instrumentů včetně jejich obchodování na veřejném trhu – snaha o zatraktivnění trhu.

Zefektivnění infrastruktury kapitálového trhu

Zjednodušit strukturu vypořádání v ČR vytvořením centrálního depozitáře cenných papírů podle vzoru obdobných institucí v zemích EU. Pro další rozvoj trhu je nezbytné vytvořit bezpečný a přiměřeně nákladný vypořádací systém a systém evidence cenných papírů umožňující oddělit vlastní a klientský majetek a podpořit služby poskytované custodiany.

Pro časový horizont jednoho až dvou let to znamená:

• Vytvořit centrální depozitář a uvést v život navazující bezpečný systém vícestupňové evidence zákaznického majetku. Centrální depozitář by měl přinést pružnější a levnější systém evidence a vypořádání obchodů s cennými papíry a lepší komfort pro custodiany. Zároveň dojde k posílení ochrany zákaznického majetku. Při vytváření centrálního depozitáře bude navázáno na osvědčené mezinárodní standardy registrace a vypořádání, což patří mezi hlavní priority burzy.
• Umožnit závěrečné vyrovnání pohledávek a závazků (close-out netting), poskytování kolaterálu (viz příslušnou směrnici EU) a návaznost těchto institutů na současný a budoucí zákon o konkursu. Opatření sleduje zlepšení podmínek pro obchodování s cennými papíry popř. deriváty a právní jistotu pro uživatele.
• Vytvářet podmínky pro spolupráci s regulovanými evropskými trhy především ve středoevropském regionu s cílem rozšířit investorský prostor.

V časové horizont dvou až pěti let to pak znamená vytvořit jednotný elektronický informační systém s přístupem k informacím o emitentech, jejichž cenné papíry jsou registrované na veřejném trhu (výroční, pololetní popř. čtvrtletní zprávy, ad hoc důležité informace). Systém zajistí objektivnost informací a jejich dostupnost pro všechny subjekty na trhu. Z pohledu organizátora trhu budou udržovány technologické a telekomunikační systémy na takové úrovni, aby byl na český kapitálový trh umožněn snadný a efektivní přístup z ČR i ze zahraničí.

Změna systému zdanění

Pro časový horizont jednoho až dvou let to znamená:

• Snížit korporátní daň pro fondy z 15 % na daň blížící se 0 % a vyrovnat se tak konkurencí lucemburských a irských fondů.
• Neznevýhodňovat společnosti, které řídí svá aktiva i pomocí investování dočasně volných finančních prostředků do cenných papírů. V poslední novele zákona o DPH byly přitvrzeny podmínky pro odpočet daně, což může mít za následek podvázání investiční aktivity řady velkých společností. Proto je nutné navrátit stav před novelou.
• Nerušit podílové fondy, které vyplácejí výnosy častěji než jednou ročně (viz poslední novelu zákona o dani z příjmu, ke které byla připojena novela zákona o investičních společnostech a investičních fondech). Existence tohoto typu fondů je zcela obvyklá ve světě a její zákaz způsobí jen další oslabení konkurenceschopnosti českého sektoru kolektivního investování. Působí-li tento způsob vyplácení výnosů problémy účetního či daňového charakteru, je třeba odpovídajícím způsobem pozměnit účetní či daňové předpisy a nikoliv likvidovat legitimní aktivitu v oboru kolektivního investování.

Další opatření, která představila Komise a Burza, přineseme v příštím, závěrečném dílu.

Zdrojem textu je studie Návrh opatření zlepšujících fungování kapitálového trhu, připravená Komisí pro cenné papíry a Burzou cenných papírů Praha.

Souhlasíte s navrhovanými opatřeními? Co se vám na nich líbí a co ne? Máte svůj vlastní recept, co s českým kapitálovým trhem?